国有大行股在过去三年走出了波澜壮阔的行情——农业银行累计涨逾200%，工商银行涨幅超117%。凭借“高股息+低估值+国资背景”的标签，大行股已成为无数“攒股收息”投资者的核心底仓。
但必须清醒地认识到：没有“零风险”的股票，大行股同样有其脆弱的一面。本文从六个维度，拆解持有大行股必须正视的潜在风险。
一、净息差持续收窄：盈利的“慢性失血”
净息差是银行盈利能力的核心指标。2025年，国有六大行净息差全线走低——最低降至1.20%，最高也仅1.66%，国有行净息差均值仅1.30%，为各类银行中最低。
受LPR持续下调、存量贷款重定价推进、存款竞争加剧等因素影响，银行的资产收益率不断被压缩，而负债端存款成本居高不下，息差收窄压力凸显。净息差每收窄0.1个百分点，对大行净利润的侵蚀就达百亿级别。
好消息是，展望2026年，随着高息定期存款集中到期重定价，净息差同比降幅有望大幅收窄。但这只是“降幅收窄”，而非“回升”。净息差长期处于低位，银行“增收不增利”甚至“减收减利”的压力不会轻易消失。
二、资产质量承压：个人房贷不良抬头
大行股的安全感很大程度上来自“资产质量好”。但2025年年报揭示了一个值得警惕的信号：个人住房贷款不良率正在攀升。
截至2025年末，六大行个人住房贷款不良贷款率普遍呈上升趋势。交通银行和工商银行均超过1%，分别为1.01%和1.06%，较上年末分别提高0.43个百分点和0.33个百分点。对公端，房地产行业贷款不良率仍偏高，批发零售业、建筑业也面临一定压力。
更值得关注的是零售端的整体压力。在房地产行业调整、居民消费仍有不足、减费让利等因素影响下，商业银行零售业务整体持续承压。虽然2025年六大行不良贷款余额合计约1.6万亿元，但不良率总体稳中有降，资产质量整体保持稳健——然而，不良率稳定不代表压力消失，零售信贷质量的“暗流”仍需持续跟踪。
三、估值“修复”后的安全边际收窄
2023年以来，国有大行经历了系统性的估值修复。银行业PB从2023年的低点0.42倍升至0.54倍左右，部分大行涨幅更为可观。
虽然当前0.6倍左右的PB仍处于历史偏低区间，但与三年前相比，“捡便宜”的空间已经大幅收窄。这意味着，新进入者的安全边际低于三年前。如果未来业绩不及预期或市场风格切换，大行股面临的估值回调空间也相应扩大。
值得留意的是，板块内部的分化也在加剧。2025年农业银行涨幅超50%，而邮储银行全年涨幅仅0.67%，在大行中位居下游。“买了大行股就能涨”的逻辑，已经在内部出现裂痕。
四、分红的不确定性：30%比例是“底线”还是“上限”？
分红是大行股对收息投资者最核心的吸引力。2025年，六大行全年分红合计超4200亿元，分红比例均稳定在归母净利润的30%及以上，远超监管要求的20%。
但这里存在一个隐性风险：30%是“底线”，而不是“上限”。 虽然各家银行均有“保持分红比例稳定”的表态，但这并非具有法律约束力的硬性承诺，而是管理层基于当期经营状况的分配决策。如果未来盈利持续承压，或者资本充足率需要进一步补充，大行完全有空间将分红比例从30%下调至25%甚至20%。即便只下调5个百分点，对股息率的影响也是直接的——5%的股息率可能降至4%出头。
目前尚未有下调迹象，但收息投资者必须意识到：没有任何一家银行将“每年分红不低于利润的X%”写进了公司章程。大行分红的稳定性很高，但并非绝对刚性。
五、宏观与政策风险：多重不确定性叠加
大行股的命运与中国宏观经济深度绑定。当前面临的宏观挑战是多重的：利率中枢长期下行压制息差；房地产行业仍在调整期，银行是对公房地产贷款最大的资金提供方；地方债务化解虽然进展积极，但过程漫长，对银行资本和利润的潜在影响不容忽视。
政策层面同样存在不确定性。金融监管持续趋严，资本充足率要求不断提高，普惠金融、绿色金融等政策导向性贷款需以较低利率投放，银行需要在“政治使命”与“商业回报”之间寻求平衡。这种平衡并不总是容易实现。
六、长期逻辑的隐忧：金融脱媒的“温水煮青蛙”
如果说上述风险大多属于“短期冲击”的范畴，那么金融脱媒则是大行股最需要警惕的“慢性病”。
利率市场化与金融脱媒两股力量，正在从两端剪断银行传统盈利模式的“利润脐带”。在负债端，“低成本存款”正在变成一种幻想。随着存款利率步入“1时代”，理财、基金等净值化产品正在推高市场对资金回报的普遍要求，资金从银行体系流向非金融机构和金融市场的趋势难以逆转。在资产端，优质企业越来越倾向于通过发债、股权融资等直接融资方式获取资金，银行的对公贷款市场被不断蚕食。
这是一个渐进但方向明确的过程。短期看，它不会导致银行利润骤降；但拉长到十年以上的维度，银行的商业模式正在经历深刻转型。如果大行不能在财富管理、投资银行等中间业务上找到新的增长引擎，“吃息差”的传统模式将面临越来越大的挑战。
结语：认清风险，方能穿越周期
买大行股的风险，不是“会不会暴雷”的黑天鹅，而是“利润增速放缓、分红比例不确定、估值提升空间有限”的灰犀牛。
但这并不意味着大行股不值得配置。恰恰相反，在利率下行、资产荒加剧的大背景下，大行股依然是收息资产中最可靠的选项之一。关键是以清醒的心态持有：既不因股价上涨而过度乐观，也不因风险存在而放弃配置。
最好的应对策略，不是回避，而是分散。 将大行股作为收息组合的“底仓”而非“全部”，与水电、能源、通信等不同行业的永续资产搭配配置。当你把鸡蛋放在三五个不同的篮子里，任何一个篮子里的“慢性风险”，都不足以颠覆整桌宴席。
国有大行的稳，是相对的，不是绝对的；是大概率事件，不是百分之百确定。理解并接受这一点，你才能在大行股的长跑中，真正走得远、睡得安。